文 | 喜樂
來源 | 投中網東四十條資本
如果不出意外的話，A股市場將會迎來2022年規模最大的一次IPO。很多人對這家公司寄予厚望，認為在醫療影像領域它是最有希望突破外資企業突圍的一個。
在醫學影像領域，GPS（GE醫療、西門子、飛利浦）一直是霸占市場的三巨頭，而在GPS壟斷的3.0T MR設備高端市場，據了解，目前僅聯影醫療一家本土企業占據了17.1%的份額，GPS合共占82.3%的市場份額。
顯然聯影醫療肩負著國產替代的重任。根據公開資料，聯影醫療這次計劃擬發行不超過1.15億股，擬募資124.8億元；一旦上市成功，估值將過千億。此次聯影醫療計劃將上市所密集的資金用于研發、高端醫療影像設備產業化、營銷等項目。
一年營收57.6億，國內最大醫學影像公司
聯影醫療是醫學影像設備等醫療器械提供商，主營業務是銷售設備。根據招股書介紹，公司的產品包括磁共振成像系統（MR）、X 射線計算機斷層掃描系統（CT）、X 射線成像系統（XR）、分子影像系統（PET/CT、PET/MR）、醫用直線加速器系統（RT）以及生命科學儀器。
截至2021年底，公司已向市場推出70余款產品，其中包括行業首款具有4D全身動態掃描功能的PET/CT產品；行業首款75cm孔徑的3.0TMR產品；行業首款診斷級CT引導的一體化放療加速器等。
聯影醫療創立于2011年，總部位于上海，創立至今剛滿11年，是一家妥妥的技術型公司。
公司的兩位核心人物薛敏和張強，是兩位美國凱斯西儲大學的博士校友。實控人薛敏本科畢業于復旦大學物理專業，碩士研究生畢業于中國科學院武漢物理與數學研究所磁共振物理專業，而后在1988年出國留學工作，拿到了凱斯西儲大學/克利夫蘭醫學中心的生物醫學工程專業博士學位；而公司董事長、總經理及CEO張強則擁有上海交大的生物醫學工程專業的學士及碩士學位，并在凱斯西儲大學獲得了生物醫學工程專業的博士學位。兩人都是頂級學霸，也是醫療影像設備的專家。
同時，核心管理團隊也多為技術出身，根據招股書，公司擁有高級管理人員共12名，其中9人出身影像相關專業。4833名員工中，有1721人擁有碩士或博士學歷，占比超過35%；研發人員占公司總員工的比重為37.35%；而研發團隊的碩博學歷占比更是接近95%。從管理到研發，這家公司都透露出一股“技術至上“的氣息。
這樣一家公司，在研發投入上當然也不會吝嗇。根據招股書數據，從2018年到2021年上半年，公司的研發指出占營收比重平均達21.7%，這一水平在國內醫療設備企業中處于領先地位。三年半的時間里，公司投入了超過23億進行研發，可見創新對于這家公司的重要性。
聯影在研發上投入如此之大的理由，其實也很簡單：醫學影像設備是醫療氣息行業中技術壁壘最高的細分市場，而中國的醫療影像市場，一度是被外資企業壟斷的。在這個領域，外資的市場占有率一度超過90%，西門子、飛利浦和通用GE三家企業至今仍把持著高端影像設備70%以上的市場份額。如同半導體、高端制造等技術領域一樣，發展上的落后只能靠加大投入去彌補。
當然，聯影的高投入也為公司帶來了不錯的回報。2020年，疫情催動影像設備需求猛增，公司營收直接從2019年的29.8億增長到了57.6億，增速近100%；同時，業績也迅速扭虧為盈，實現了9.03億的凈利潤。2021年上半年，公司完成了6.47億凈利潤，不出意外的話，2021年全年，公司利潤也將實現較快增長。
更重要的是，聯影醫療已經成為了國產影像設備的絕對龍頭。按照新增銷售臺數計，2020年，聯影已經成為了國內最大的MR及CT廠商，PET/CT及PET/MR設備新增市場占有率業已排名第一，DR及移動DR產品新增市場占有率分別排名第二和第一。
國內傳統影像設備人均占有率仍有提升空間，高端分子影像設備人均保有率則遠低于發達國家，同時還存在高端替換和國產替代的大邏輯，隨著醫療影像市場的不斷發展，聯影的未來充滿想象空間。
2021年平均一天參加一次學術會議
2019年的時候，聯影醫療的實控人薛敏曾在公開市場說過一句話，“在醫療設備這個特殊的行業，只有堅持自主創新才有出路。”很多朋友看到這種話術想必都會下意識地會心一笑，但我認為，聯影醫療是在認真地實踐這句話。
所謂的國產替代、自主創新，從來都不是輕而易舉就能達成的，聯影醫療的股東就有不少出身國資的背景也能佐證一二，很多朋友往往不太能瞧得起所謂“被奶大”的企業，但放眼宏觀，這卻是中國能盡快彎道超車的通道。
重要的是聯影醫療這樣的企業是否能夠擔得起國產替代的重任。
光從招股書給的信息看，至少有一點毋庸置疑：公司重研發。截至報告期內，聯影醫療共有近2000名研發人員，占員工總數比例超過35%，其中超過1700人擁有碩士或博士學歷，超過350人具備海外教育背景或工作經歷。
截至2021年6月30日，公司共計擁有超過2300項授權專利，其中境內發明專利超過1100項、境外發明專利超過380項，發明專利占專利總數比例接近70%。
招股書里有一處比較有趣，聯影醫療在通過參與一些高端學術會議來提高市場影響力，并促進銷售收入，比如中國國際醫療器械博覽會(CMEF)、中國醫學裝備協會年會、北美放射學會年會(RSNA)等。
招股書里，2018年至2021年上半年，公司參加展會及學術會議場次分別為214場、296場、281場、182場。其中盡管疫情反復，2021年參加的活動尤其多，相當于平均每天都要參與一場學術會議，平均花費在22.6萬元。
2021中國醫療器械最大獨角獸
說完聯影醫療本身，我還想說說公司的融資史。
聯影醫療的融資史并不高調，唯一一次公開宣布融資消息要數2017年9月的33.33億人民幣A輪融資，投后估值333.3億人民幣，此輪融資由中國人壽大健康基金和國投創新投資管理有限公司共同領投，中國國有資本風險投資基金、中金智德、中信證券、國開開元、招銀電信等投資機構共同出資完成。
這筆融資創下了當時中國醫療設備行業的最大額融資紀錄，聯影醫療一被人熟知就是獨角獸。到了2021年，胡潤研究院發布的《2021全球獨角獸榜》中，聯影醫療位列中國醫療器械獨角獸排行榜第一。
從天眼查上的數據來看，上海聯和在2017年5月就投資了聯影醫療，也是它的第一批投資人。現在上海聯和是公司的第二大機構股東，持股16.38%。值得一提的是，上海聯合隸屬于上海市國資委下屬投資平臺，一度曾是聯影醫療的第一大股東。
有意思的是，2017年是聯影醫療密集融資的一年，一共融了3輪。之后在2018和2020年分別融了一輪。
其長長的股東名單中，出現了大量國家隊的身影，國開、國投、國風投等國家級大基金，以及湖北科技投資、粵科鑫泰等地方國資基金均在其列。從股東名冊也不難看出，國家對于這個領域國產替代的重視程度。
被國資投資，繼而承接高額補助，這也成為很多人認為的風險之一——亦被聯影醫療寫入招股書內。報告期內，公司計入其他收益的政府補助金額分別為2.33億元、3.06億元、3.48億元及2.07億元。2020年和2021年上半年，公司受政府補助占利潤總額比例較高，分別為30.11%及27.34%。
但我依舊認為，這并不能成為影響一家公司是否是優秀公司的決定性因素。國產替代是一條任重道遠的路，對VC/PE來說，最重要的永遠都是如何在對的窗口期投到對的企業。就像很多人談論的，“能用錢解決的問題，都不是問題，”
聯影醫療是中國國產替代發展史中的一抹縮影，在卡脖子地帶，薛敏在A輪融資發出的公開信中的一句值得所有人深思，“比爾蓋茨曾經說過：‘微軟與破產的距離永遠只有18個月’，那么，我想說，聯影距離失敗永遠也僅半步之遙。”
