2022年3月8日科威爾（688551）發(fā)布公告稱：貝萊德、翀?jiān)仆顿Y、淳厚基金、鼎暉投資、東吳基金、方正富邦基金、富國基金、國聯(lián)證券、恒昇基金、海通證券、華寶興業(yè)、華商基金、混沌投資、交銀施羅德基金、民生證券、璟恒投資、鵬華基金、平安資產(chǎn)、欽沐資產(chǎn)、全天候私募證券基金、融泓嘉毅、上海季勝投資、上海利幄私募基金、上海趣時資產(chǎn)、上投摩根基金、申萬菱信基金、太平資產(chǎn)、天弘基金、同創(chuàng)偉業(yè)、新華資產(chǎn)、鑫元基金、易方達(dá)基金、永贏基金、正誼資產(chǎn)、中航證券、中歐基金、中信證券于2022年2月14日調(diào)研我司。
本次調(diào)研主要內(nèi)容：
問：介紹下公司2021年收入結(jié)構(gòu)情況?
答：公司目前還是以測試電源業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，所以電源事業(yè)部收入占比仍是最高，其次是燃料電池事業(yè)部，功率半導(dǎo)體是公司最新進(jìn)入的行業(yè)，占比最低。未來兩年，公司收入占比最高的仍將是電源事業(yè)部，其次是燃料電池和功率半導(dǎo)體事業(yè)部，電源事業(yè)部收入絕對值會持續(xù)呈現(xiàn)上升趨勢，但占比會逐步下降，燃料電池和功率半導(dǎo)體的占比會逐步上升。
問：公司研發(fā)端產(chǎn)品通常客戶在什么情況下會有購買需求?
答：關(guān)于公司研發(fā)端產(chǎn)品的客戶需求主要體現(xiàn)在以下幾個方面：1）客戶新產(chǎn)品預(yù)研階段，驗(yàn)證新產(chǎn)品開發(fā)結(jié)果；2）客戶產(chǎn)品升級迭代，驗(yàn)證參數(shù)可靠性；3）客戶降本增效，替代核心部件，需對其可靠性進(jìn)行驗(yàn)證；4）客戶新建實(shí)驗(yàn)室；5）除行業(yè)下游客戶外，第三方檢測機(jī)構(gòu)及科研機(jī)構(gòu)、院校等實(shí)驗(yàn)室也對公司產(chǎn)品有一定需求。
問：公司2021年產(chǎn)線化收入占比情況.
答：2021年公司產(chǎn)線收入的占比較小，由于收入確認(rèn)周期的影響，暫不能體現(xiàn)在2021年度財務(wù)報表中，預(yù)計2022年會有所增加。
問：公司小功率測試電源進(jìn)展以及收入占比情況.
答：目前公司小功率測試電源主要在光伏、電動車行業(yè)以直銷方式進(jìn)行推廣銷售，小功率測試電源單臺價值量較低，且客戶比較重視品牌，在公司產(chǎn)品系列化和渠道建設(shè)仍較為初期的階段，小功率測試電源的收入規(guī)模占比較小。2022年公司在小功率測試電源業(yè)務(wù)上會有一些突破，加快產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化及系列化進(jìn)程的同時，也將加速分銷渠道的建設(shè)。
問：介紹下公司毛利率情況?公司產(chǎn)線業(yè)務(wù)占比提高后毛利率是否會有所下滑?
答：公司上市之后毛利率有所下滑，主要原因是：1）很多公司上市初期普遍面臨的問題：隨著財務(wù)信息的公開，客戶面對高毛利率水平，提出降價需求；2）高毛利業(yè)務(wù)吸引了更多的市場追隨者，市場競爭加劇，短期內(nèi)對公司毛利率造成一定的沖擊；3）核心原材料缺貨，價格上漲或交期不穩(wěn)定等因素對公司毛利率也造成短期影響。但從公司2021年前三季度財務(wù)報表來看，公司綜合毛利率水平有所回升并基本趨于穩(wěn)定，客戶對產(chǎn)品的需求最終還是會以產(chǎn)品性價比為準(zhǔn)繩。未來隨著公司產(chǎn)線業(yè)務(wù)不斷發(fā)展，公司綜合毛利率水平還需根據(jù)不同的產(chǎn)品類別以及其業(yè)務(wù)所占比重進(jìn)行區(qū)分。公司延伸到產(chǎn)線測試解決方案主要是通過技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品改進(jìn)應(yīng)用到產(chǎn)線的品質(zhì)檢驗(yàn)，公司更強(qiáng)調(diào)差異化競爭，注重給客戶提供給多功能、高性能以及高性價比的產(chǎn)品，所以公司部分產(chǎn)線的毛利率相比研發(fā)端產(chǎn)品會低一些，但整體毛利率水平會與同行業(yè)保持差不多同等的水平。
問：三大事業(yè)部研發(fā)平臺是并在同一個研發(fā)平臺嗎?公司今年是否像去年一樣有那么快的人員擴(kuò)張?
答：根據(jù)三季報的統(tǒng)計預(yù)估全年，公司研發(fā)投入占營收的比重為15%-20%之間。公司三個事業(yè)部有獨(dú)立研發(fā)部門，同時公司設(shè)有研究院，作為公共研究平臺，負(fù)責(zé)前沿技術(shù)及未來新方向的研究。2021年公司三大事業(yè)部的研發(fā)投入都有增長，主要是研發(fā)人員的增加，燃電和功率半導(dǎo)體事業(yè)部的增長率相對要高一些。2022年還會有持續(xù)研發(fā)人員的增加，但不會像2021年的擴(kuò)張幅度那么大。隨著公司營收規(guī)模的不斷增長，研發(fā)費(fèi)用占比會有所下降，但絕對值仍會繼續(xù)增長。
問：公司目前在新能源車領(lǐng)域業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)以及新的進(jìn)展情況?
答：在新能源車領(lǐng)域，電機(jī)電控測試領(lǐng)域收入占比最高，主要應(yīng)用在客戶研發(fā)端；在動力電池的測試領(lǐng)域，之前也主要定位于研發(fā)端，但其收入占比低于電機(jī)電控。2021年公司針對新能源車領(lǐng)域進(jìn)行了戰(zhàn)略調(diào)整，在不斷迭代原有研發(fā)端測試電源的基礎(chǔ)上，對用于研發(fā)端的產(chǎn)品通過技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品改進(jìn)的方式應(yīng)用到產(chǎn)線。目前在新能源車領(lǐng)域主要針對動力電池、電機(jī)、電控、OBC、充電樁模塊等推出了產(chǎn)線版的可靠性測試。
問：此前公司已中標(biāo)的電解槽測試設(shè)備進(jìn)展情況?在氫能領(lǐng)域,公司燃料電池及電解槽業(yè)務(wù)預(yù)計什么時候可以放量?
答：公司中標(biāo)的電解槽測試設(shè)備預(yù)計在今年二季度完成交付。在氫能領(lǐng)域，公司燃料電池電堆測試臺預(yù)計今年會有比較大的增長；但目前電解槽整個行業(yè)還在初期階段，尤其是PEM電解槽還處于研發(fā)示范階段，配套的測試設(shè)備具體放量時間需要根據(jù)下游產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況才能確定，目前還無法預(yù)計。
問：請介紹公司在半導(dǎo)體碳化硅領(lǐng)域的探索情況.
答：公司目前在半導(dǎo)體碳化硅領(lǐng)域布局了兩個產(chǎn)品線：一是模塊級，碳化硅的模塊在國產(chǎn)還處于實(shí)驗(yàn)室階段，公司產(chǎn)品已經(jīng)提前布局開發(fā)對應(yīng)的測試設(shè)備，有客戶在對接；二是單管封裝，目標(biāo)是產(chǎn)線測試。目前國產(chǎn)的碳化硅出貨量較多的仍是碳化硅的二極管，而我們計劃跟進(jìn)的是SICmos的單管測試，SICmos單管目前國內(nèi)還處于起步階段，公司有意向開發(fā)對應(yīng)的測試設(shè)備。目前該產(chǎn)品還處于研發(fā)階段，預(yù)計今年會推出樣機(jī)。
問：公司目前在功率半導(dǎo)體領(lǐng)域測試設(shè)備主要以動靜態(tài)測試系統(tǒng)為主,去年收購了一家鍵合團(tuán)隊(duì),請簡單介紹一下鍵合設(shè)備的作用以及其價值量占比情況,以及公司收購的鍵合團(tuán)隊(duì)的進(jìn)展和其他主設(shè)備的規(guī)劃情況?
答：除了動靜態(tài)測試系統(tǒng)，公司在功率半導(dǎo)體方面還有布局，例如功率循環(huán)和可靠性的測試裝備。公司今年測試產(chǎn)品線會更豐富，都是應(yīng)用于功率半導(dǎo)體相關(guān)的測試。鍵合設(shè)備在功率半導(dǎo)體的封裝過程中起到電路連通的關(guān)鍵作用，是功率半導(dǎo)體封裝測試產(chǎn)線的五大主設(shè)備之一，在產(chǎn)線中價值量按照全部國產(chǎn)來算，預(yù)估鍵合設(shè)備占10%+的比重，一條線根據(jù)不同的封裝類型會配套不同的鍵合設(shè)備，按30W產(chǎn)能的話，至少配置6-7臺設(shè)備。公司收購的漢先科技，該團(tuán)隊(duì)中主要核心成員是來自國外知名封裝半導(dǎo)體公司，具有多年的研發(fā)和管理經(jīng)驗(yàn)，科威爾也有一些優(yōu)秀的工程師加入這個團(tuán)隊(duì)，同時也在不斷招募相關(guān)人才，是一個比較強(qiáng)的初創(chuàng)團(tuán)隊(duì)。目前漢先科技推出了手動鍵合設(shè)備，其應(yīng)用場景是軍工以及科研院所中小批量試制，目前與客戶在接觸中，這部分業(yè)務(wù)會先于產(chǎn)線上的鍵合設(shè)備落地并能帶來一定的訂單收入；封裝產(chǎn)線上用的自動鍵合機(jī)樣機(jī)目標(biāo)在今年年底推出，完成公司在IGBT半導(dǎo)體封裝的主設(shè)備落地。關(guān)于其他主設(shè)備的布局，公司計劃是依托上市公司資金資源優(yōu)勢，通過參股或合作的方式，目前其他主設(shè)備還沒有實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展。
問：公司海外市場業(yè)務(wù)進(jìn)展情況?
答：公司在2018年、2019年就已經(jīng)成功開展了海外市場業(yè)務(wù)，并取得了一定的成績。2020年、2021年受海外疫情的影響，海外市場的開拓進(jìn)展相較于原定計劃有所滯后。2022年公司計劃加快海外市場的拓展進(jìn)度，開始同步建設(shè)海外營銷、售后中心。
問：公司布局的鍵合設(shè)備與奧特維的鍵合設(shè)備比有什么優(yōu)勢?單價水平怎樣?
答：奧特維設(shè)備終端客戶與公司所服務(wù)的場景不一樣，奧特維服務(wù)的是功率模塊中的單管封裝，封裝形式標(biāo)準(zhǔn)、量比較大，對于效率要求非常高，目標(biāo)客戶可能是通富、華天、長電等封裝廠。公司自動鍵合機(jī)還處于在研階段，目標(biāo)客戶是中車、士蘭微、比亞迪、斯達(dá)等模塊封裝廠，對效率要求沒那么高，但對單一模塊上需要焊接的線數(shù)量和可靠性要求高。公司今年目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)鍵合到客戶手上試用，預(yù)計在Q4推出樣機(jī)。進(jìn)口鍵合設(shè)備單價水平大概在15萬美金左右，公司目標(biāo)做到6折或者7折。
問：功率半導(dǎo)體自動化難點(diǎn)在哪里?
答：從自動化本身來看，在節(jié)拍、效率、工序的復(fù)雜程度等方面，半導(dǎo)體自動化技術(shù)難度要低于汽車自動化難度。目前功率半導(dǎo)體IGBT自動化發(fā)展較慢，人工程度較高，面對全新的事物需要對其做需求定義，所以IGBT自動化方案中需要結(jié)合產(chǎn)線工藝，如測試環(huán)節(jié)中除機(jī)械手臂外，還需要一些偏工藝的自動化設(shè)備，如插針機(jī)、貼合設(shè)備、側(cè)框點(diǎn)膠等，這些設(shè)備需要在了解工藝之后做成專屬的自動化設(shè)備。這個過程的主要難點(diǎn)是：一是客戶上自動化的意愿；二是對客戶工藝的了解。我們認(rèn)為，功率半導(dǎo)體IGBT自動化本身的門檻是與客戶建立信賴關(guān)系，而不是其本身自動化技術(shù)。
問：公司之前主要以電源測試為主,為什么在IGBT領(lǐng)域做了延伸?公司在做決策時是否考慮到未來的盈利能力,決策風(fēng)險?
答：公司在上市后，管理層意識到傳統(tǒng)測試設(shè)備業(yè)務(wù)增長空間較小，公司想要做大做強(qiáng)，就需要打開市場天花板，尋找新的業(yè)務(wù)發(fā)展方向。基于這樣的考慮，公司對原有發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行了梳理和調(diào)整，在這個過程中，在功率半導(dǎo)體領(lǐng)域，公司剛好接觸到產(chǎn)業(yè)鏈的合作伙伴提出希望能跟公司進(jìn)行資本合作的訴求，于是公司對功率半導(dǎo)體IGBT封裝市場進(jìn)行了充分的調(diào)研，發(fā)現(xiàn)目前處于國產(chǎn)設(shè)備及自動化設(shè)備空白階段，而公司也在尋找新的方向，最終決定布局IGBT封裝測試領(lǐng)域。公司在布局功率半導(dǎo)體封裝測試這個賽道前經(jīng)過了充分的市場調(diào)研，目前有一些規(guī)模比較大的公司也在布局，但通過公司調(diào)研發(fā)現(xiàn)，各公司選擇切入的賽道也有所不同，在IGBT封裝鍵合設(shè)備領(lǐng)域目前主要以國外一家公司（KS）占據(jù)主要市場份額，在這種環(huán)境下，自主可控、進(jìn)口替代對公司來講是比較有優(yōu)勢的，同時國內(nèi)大的企業(yè)也是開放式的態(tài)度，也提供了我們合作的機(jī)會。
問：公司在功率半導(dǎo)體領(lǐng)域客戶除中車外的拓展情況?
答：公司去年主要以交付中車時代電氣訂單為主，同時公司也接觸了多家客戶，建立了較深的聯(lián)系，具體的訂單落地還需要時間的驗(yàn)證。
問：針對下游行業(yè)發(fā)展態(tài)勢良好,發(fā)展速度較快,公司是否對2022年訂單情況有所預(yù)估?
答：下游行業(yè)快速發(fā)展，市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，會帶來測試設(shè)備需求的增加，也將會帶來公司業(yè)務(wù)的增長，但根據(jù)下游行業(yè)不同階段對測試設(shè)備的需求不同，測試設(shè)備的增量與下游行業(yè)的增量并不是完全同比的線性關(guān)系，或存在一定的滯后或超前可能。此外，受交付周期的影響，訂單簽訂到收入確認(rèn)也會有一個過程。2022年公司訂單也將會伴隨下游行業(yè)良好的發(fā)展態(tài)勢有一定的增長。
問：公司未來業(yè)務(wù)增長點(diǎn).
答：在電動車領(lǐng)域，公司產(chǎn)品從實(shí)驗(yàn)室走向產(chǎn)線，之前公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于實(shí)驗(yàn)室，今年公司在電池包業(yè)務(wù)及電機(jī)模擬器領(lǐng)域?qū)⑼瞥鲂碌漠a(chǎn)品線，預(yù)計未來會帶來新的增量；在燃料電池領(lǐng)域，目前仍處于實(shí)驗(yàn)室到產(chǎn)業(yè)化的過渡階段，公司也將跟隨產(chǎn)業(yè)發(fā)展步伐，從實(shí)驗(yàn)室同步走向產(chǎn)線。下游客戶電堆排產(chǎn)計劃的提升也將對公司業(yè)務(wù)的增長帶來一定的積極影響；在功率半導(dǎo)體IGBT領(lǐng)域，2021年中車時代電氣訂單的交付預(yù)計會帶來一定的示范效應(yīng)，目前公司跟多家廠商也建立了較深的聯(lián)系。此外，公司之前中標(biāo)了合肥本地一家功率半導(dǎo)體封裝整線，預(yù)計于今年一季度調(diào)通試用，該條產(chǎn)線調(diào)試完成后預(yù)計下半年也會有進(jìn)一步示范效應(yīng)。
問：電解水制氫技術(shù)難度和燃料電池電堆檢測設(shè)備哪一技術(shù)壁壘更高?
答：PEM制氫跟電堆從化學(xué)上來看是一種互逆反應(yīng)，電堆是通過電化學(xué)分成水，釋放能量，PEM制氫是通過能量分解成氫氣和氧氣，其原理具有共通性，從難度上來說，公司目前在電堆測試領(lǐng)域已經(jīng)推出了幾代產(chǎn)品，擁有一定的技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)積累，而在PEM制氫領(lǐng)域積累低于電堆，研發(fā)工作及難度相較電堆更大。
問：公司在功率半導(dǎo)體行業(yè)的市占率?
答：目前功率半導(dǎo)體屬于國產(chǎn)化起步階段，2021年公司提供給中車時代電氣的動靜態(tài)測試系統(tǒng)和自動化工作站是國內(nèi)IGBT生產(chǎn)廠商首次購買國產(chǎn)測試設(shè)備。受國際貿(mào)易戰(zhàn)及新冠疫情的綜合影響，功率半導(dǎo)體行業(yè)國產(chǎn)化是發(fā)展趨勢，公司看好國產(chǎn)化的成長空間，在國產(chǎn)化過程中預(yù)計下游客戶新增產(chǎn)線時會選用國產(chǎn)化設(shè)備，隨著公司產(chǎn)品性價比的提高，原有產(chǎn)線改造升級過程中相信也將陸續(xù)采用國產(chǎn)設(shè)備。
科威爾主營業(yè)務(wù)：專業(yè)測試電源的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售,為眾多行業(yè)提供專業(yè)、可靠、高性能測試電源和系統(tǒng)。目前,公司測試電源和系統(tǒng)主要應(yīng)用于新能源發(fā)電、電動車輛、燃料電池及功率器件等工業(yè)領(lǐng)域
科威爾2021三季報顯示，公司主營收入1.72億元，同比上升47.63%；歸母凈利潤4918.33萬元，同比上升39.1%；扣非凈利潤2809.84萬元，同比下降13.19%；其中2021年第三季度，公司單季度主營收入7031.41萬元，同比上升36.59%；單季度歸母凈利潤1886.94萬元，同比上升53.03%；單季度扣非凈利潤1380.72萬元，同比上升17.78%；負(fù)債率13.6%，投資收益1153.43萬元，財務(wù)費(fèi)用-97.7萬元，毛利率52.77%。
該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級2家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為62.31。近3個月融資凈流出1082.39萬，融資余額減少；融券凈流出1582.69萬，融券余額減少。證券之星估值分析工具顯示，科威爾（688551）好公司評級為3星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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